債券典型案例（二）
債券投資者權益保護教育專項活動宣傳材料之二
S公司中小企業(yè)私募債違約及處置案例
S公司2013年中小企業(yè)私募債券（以下簡稱“13S01”）由H證券有限責任公司承銷并擔任受托管理人，Z擔保有限公司擔保，債券第一期于2013年6月完成發(fā)行，發(fā)行規(guī)模2500萬，期限2年，交易所從2013年8月起為其提供轉讓服務。2014年6月，S公司由于未向“13S01”債券持有人支付利息，構成違約事件。
一、發(fā)行人及債券基本情況
S公司主營服裝加工制造銷售，主要產品為普通商務男裝和現代中式男裝，擁有多項注冊商標，公司生產模式主要以自主采購、委托加工為主、自制生產為輔，銷售模式采用直營店、加盟店和代理商相結合模式，主要集中在福建省內銷售。公司控股股東和實際控制人為Z先生，持有公司股權比例95%，1999年創(chuàng)辦S公司并擔任法定代表人兼執(zhí)行董事至今。
根據中小企業(yè)私募債發(fā)行備案材料顯示，發(fā)行人2012年總資產1.9億，凈資產0.75億，資產負債率60.53%，營業(yè)收入17,885萬，凈利潤3,070萬。
S公司中小企業(yè)私募債項目于2013年5月通過交易所備案，備案規(guī)模5000萬元，由H證券有限責任公司承銷并擔任受托管理人，Z擔保有限公司擔保。S公司于2013年6月完成首期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模2500萬元，期限2年，利率10.2%，由單一投資者認購。
2014年2月，H證券向交易所提交第二期發(fā)行及轉讓服務申請，由于驗資報告出具時間為2013年12月，超出私募債備案通知書六個月有效期，交易所未予受理，結算公司的分公司也未予辦理二期債券登記，至此二期項目未能在交易所完成發(fā)行和掛牌。
二、風險暴露過程及處置
2014年4月，H證券披露2013年“13S01”受托管理人事務報告，稱經現場核查，發(fā)現發(fā)行人財務負責人離職、企業(yè)資料毀損、募集資金使用不規(guī)范、經營實際已處于停滯狀態(tài)等情況，認為發(fā)行人償債能力存在重大不確定性。
2014年5月，發(fā)行人披露重大事項公告，確認存在受托管理人事務報告所述相關內容，并披露S公司涉及訴訟金額超過3655.05萬元，約占凈資產額的48.61%。
2014年6月，發(fā)行人向交易所報告，稱已于當天通過書面形式通知債券持有人，告知無法按時支付“13S01”首期利息。根據“13S01”募集說明書，發(fā)行人應于2014年6月支付第一次全額付息款255萬。
2014年6月，S公司未向“13S01”的債券持有人支付利息，構成違約。
2014年7月，由于擔保人Z擔保公司亦未在14個工作日內將“13S01”應付利息劃入指定賬戶。
2015年6月，債券到期，發(fā)行人本息也未按時償還，債券已終止上市。
三、案例風險啟示
一是信息不對稱與發(fā)行人的道德風險。發(fā)行人為了順利募集資金，在債券發(fā)行過程中存在隱藏企業(yè)和個人負面信息的動機,在明知公司經營存在困難的情況下，不僅未及時披露相關信息，而且還銷毀企業(yè)相關資料，試圖隱瞞相關情況。導致投資者未能及時知悉發(fā)行人經營狀況的重大不利變化。
二是擔保人履約擔保的風險。Z擔保公司作為S公司的擔保人，對于私募債承擔不可撤銷連帶責任擔保。然而在S公司私募債出現違約后Z擔保公司并未履行代償責任，給投資者造成無法及時收回投資本金及利息的不利后果。
T公司公募債券違約及處置案例
風險事件回顧：公司經營大幅下滑，行業(yè)產能過剩成主因
T公司于2011年6月X日發(fā)行"11T債"，發(fā)行金額10億元；于2012年7月X日發(fā)行"12T債"，發(fā)行金額4.3億元。兩期債券的期限均為8年（附第5年末投資者回售選擇權），由控股股東G公司提供擔保，P證券有限責任公司承銷并擔任受托管理人。發(fā)行時L信用評級有限公司給予的主體及債項評級均為AA。"11T債"與"12T債"分別于2011年7月X日和2012年8月X日在交易所上市交易。
T公司是一家主營黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的上市公司。自2013年起，由于鋼鐵行業(yè)整體景氣下滑，主要產品價格下跌幅較大，T公司經營情況出現大幅下滑，2013年呈現為虧損。2014年6月，L信用評級公司將"11T債"/"12T債"的評級展望調整為負面。此后，受鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)低迷影響，T公司的鋼鐵業(yè)務收入也出現進一步下滑。2016年1月X日，T公司發(fā)布了業(yè)績預虧公告。2月X日，L信用評級公司將T公司的主體長期信用等級列入信用評級觀察名單。
2016年4月X日，"11T債"實施回售，票面利率由5.75%調整為6.75%。盡管利率進行了上調，但此次投資者申報回售的金額仍高達9.87億元。6月X日，回售資金足額發(fā)放。同月，由于行業(yè)產能過剩局面持續(xù)及T公司2016年一季度繼續(xù)虧損等原因，L信用評級公司將"11T債"及"12T債"的債項和主體信用等級下調為AA-，評級展望為負面。
投資小貼士：行業(yè)背景常關注 投資風險早知道
T公司是一家上市公司，同時也是X地區(qū)鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)。然而自2013年開始，由于鋼鐵產品價格持續(xù)下跌，我國鋼鐵行業(yè)出現下滑趨勢，T公司的經營和財務狀況都出現了大幅的下滑。事實上，許多高風險或違約債券的形成原因都與其所處行業(yè)的衰弱、動蕩息息相關，即使是行業(yè)龍頭也抵不住行業(yè)經濟形勢整體下滑的重壓。
目前，在我國“去產能”的大背景下，產能過剩行業(yè)的結構性調整迫在眉睫。根據《國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、船舶等行業(yè)為產能嚴重過剩行業(yè)，投資相關行業(yè)的債券必須密切關注行業(yè)風險。此外，若發(fā)行人所處行業(yè)屬于強周期行業(yè)或受季節(jié)變化影響較大，投資者同樣也需要在整體經濟的大背景下考量相關行業(yè)的景氣程度和競爭格局。
投資者獲取行業(yè)信息的途徑是多種多樣的。除了關注發(fā)行人的信息披露文件，投資者還可以通過新聞媒體發(fā)布的宏觀經濟數據和行業(yè)相關動態(tài)，多角度了解發(fā)行人的行業(yè)背景。債券投資不應該是被動的，主動、全面了解發(fā)行人各方面信息，及時、有效掌握主動權才是正確的投資之道。
（來源：中國證監(jiān)會投資者保護局、中國證監(jiān)會公司債券監(jiān)管部）
發(fā)布時間：2019-01-04 訪問量：4521
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